需求压力加大，增速继续放缓。7 月需求端压力加大，不同指标超预期下行，收入及资产价格预期不稳制约消费：
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1）社零单月同增2.5%，环比下行0.6pct，两年复合增速2.6%刷新年内低点；2）CPI 同降0.3%；3）居民中长贷少增2158 亿元，存款减少8093 亿元，新房销售面积累计下滑6.5%，70 城二手房价格多数环比下行。7 月政治局会议定调刺激经济基调，8 月MLF 降息15BP，但政策生效或需要时间，观察8 月表现。
地产下行周期，关注政策效果。需求不足受地产影响较大，居民购房意愿年初回升后持续下滑，居民新增中长贷同步下行。政治局会议优化调整房地产政策，7 月居民购房意愿升至29.4%，提振信心、稳定楼市作用值得期待。
理性看待波动，等待行情拐点。6 月中旬起消费板块跌势趋缓但波动加大，6 月中、7 月底政策预期驱动主要消费指数出现5-10%的大幅波动，北向资金流入/流出刷新历史新高。当下板块估值、交易活跃度降至低位，A 股消费成交额占比降至10%，资金流动带来的波动会更明显。
社零中枢下滑，警惕过度调整。需求中长期增速下行，19-21 年社零复合增速3.5%，21-23 年1-7 月累计复合增速同样为3.5%，方向已明确。但疫情冲击、超额储蓄都会导致社零增速低于潜在增速，可能过度调整。对比两轮疫后修复，23Q1 表现好于21Q1，分化自二季度始，7 月社零增速刷新低位，持续放缓值得警惕，短期或继续探底。
行业景气
白酒：淡季表现平稳，酒企消化库存。暑期升学宴/谢师宴支撑需求，商务团购较弱。半年结束，酒企转向消化库存为主，未追加回款发货，行业库存约3 个月，高端酒周转较优，批价相对稳定。期待8 月中秋国庆备货表现。
啤酒：销量增速放缓，关注高端提价。7 月受高基数影响，销量有所下滑，华润-5%、青岛-14%、燕京持平、重啤持平略增。高端产品增速较优，结构升级带动的利润率提升，以及澳麦双反结束对成本的缓解是关注重点。
乳制品：终端销售复苏，原奶价格持续下行提振利润率水平。预计7 月伊利股份销量低个位数增长，库存水平良性。7 月国内生鲜乳价格3.80 元/公斤，同降8.8%；海外市场GDT 全脂奶粉3124.5 美元/吨，同降19.0%。
调味品：7 月餐饮收入+15.8%，调味品企业库存好转：1）海天味业：预计7 月销售增长9%，渠道库存降至2.4个月；2）中炬高新：预计7 月销售持平；3）千禾味业：预计7 月增长30-40%，渠道库存1.5 个月以内。
家电：7 月整体销售承压，强势品种空调销额同比转负至-15.5%，“彩冰空洗”全面下滑，仅有个别强α品类实现增长，洗地机+8.8%、洗干套装+105.9%，可选属性强的小家电品类下滑更明显。7 月出口同降3.6%，相对平淡。
家居：政策环境向好，但上游地产数据承压，新房销售同降24.9%，对估值修复构成制约。预计Q3 业绩增速回归常态，主要公司如欧派家居、索菲亚接单同比个位数增长。7 月家具出口同降15.2%，外需依然偏弱。
纺服：增速回落明显，降幅环比扩大。7 月限上服装鞋帽社零同增2.3%，环比下滑4.6pct。从线上GMV 看，仅户外用品实现+1.9%增长。运动服饰韧性强，7 月安踏/李宁线下个位数增长，大众品牌特步/361 度双位数增长。
餐饮&旅游：7 月餐饮收入同增15.8% 6 月全国交通客运量同增53.2%，受暑期出行拉动。代表性酒店华住23Q2入住率升至80%+，RevPar 超19 年同期。旅游服务价格继续同增13.1%，酒店餐饮消费涨价明显。
投资建议
当前大消费呈低估值/低热度/高波动特征，悲观预期price-in，预计下跌动能不大。利好政策频出，短期可能反弹但行情拐点还需等待。估值低位可以布局，关注高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。
风险提示
数据误差；消费不及预期 风险；疫情反复风险。
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