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东吴证券股份有限公司汤军,吴劲草,阳靖,王颖洁近期对华致酒行进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：归母净利润符合预期，关注疫后精品酒恢复弹性》，本报告对华致酒行给出买入评级，当前股价为27.0元。
华致酒行(300755)
投资要点
事件：2023年4月19日，华致酒行发布2022年年度报告。公司2022年全年实现收入87.08亿元，同比+16.7%；归母净利润3.66亿元，同比-45.8%基本符合预期；扣非归母净利润3.38亿元，同比-48.7%。其中2022年Q4收入为12.28亿元，同比-17.5%；归母净利润为0.13亿元，同比-86.5%；扣非归母净利润为-0.04亿元，同比-103.9%。
渠道布局持续推进助公司疫情下仍实现收入增长：2022年公司品牌连锁门店与直供终端网点数均实现稳步增长，其中直供终端网点同比增加5161家。公司的销售人员数量也从年初的1247人增长至年底的1928人。销售渠道的不断扩张有望驱动公司持续成长。
疫情影响精品酒销售，公司利润率有所承压：2022年公司毛利率/净利率分别为14.03%/4.29%，分别同比下降6.9pct/4.9pct。2022年销售/管理费用率分别为6.94%/1.78%/0.25%，分别同比-0.8pct/+0.02pct。品鉴会是精品酒的一个重要销售方式，疫情期间公司品鉴会举办受阻，因此疫情期间精品酒的销售承压。而随着高利润的精品酒占比下降，公司利润率承压。2023年随疫情恢复，公司精品酒销售有望恢复此前增速。
分品类看：白酒仍是主要收入来源，疫情期间增长稳定。2022年公司白酒/葡萄酒/进口烈性酒分别实现收入78.3亿元/6.1亿元/1.5亿元，同比+19.9%/+29.0%/-51.1%；白酒/葡萄酒毛利率分别为13.0%/28.7%，同比-8.5pct/+5.6pct。白酒毛利率下降主要因精品酒销售额占比下降所致。
分量价来看：疫情影响名酒整体销售量：2022年公司白酒/葡萄酒销量753万升/238万升，同比+6.5%/+4.8%；单价为1040/255元，同比+12.5%/23.5%。由于疫情影响酒类消费整体需求，白酒/葡萄酒的销量均有所放缓。疫情期间单价提升一定程度反映中高端酒品有着更好的需求韧性。
盈利预测与投资评级：公司是国内规模领先的酒类流通龙头，精品酒经营能力领先。2023年随着疫情的复苏，公司精品酒业务有较大的复苏弹性。考虑到Q1酒类整体需求情况，我们将2023~24年归母净利润从7.3/9.9亿元调整至6.8/9.9亿元，预计2025年归母净利润为11.2亿元，同比+85%/45%/14%，维持“买入”评级。
风险提示：餐饮需求恢复不及预期，定制酒及门店扩张不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.99亿，根据现价换算的预测PE为16.98。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为45.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华致酒行（300755）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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